近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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