来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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