4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kā撒贝宁个人资料简历i)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的1撒贝宁个人资料简历6.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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