来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人>本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各(g容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人è)区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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