文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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