调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确(què)定中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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