4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(91是质数吗，95是质数吗tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及91是质数吗，95是质数吗(jí)在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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