万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(y千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境uǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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