公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式42周是几个月，42周是几个月保质期突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控42周是几个月，42周是几个月保质期和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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