调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度(dù)之(zhī)高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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