原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业(yè)协(xié)会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上(柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏(lán)的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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