金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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