近(jìn)日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？