近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比重分(fēn)别为5新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗1.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降低新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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