上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却(què)是个(gè)新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好及(jí)其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只(zhǐ)因(yīn)正股退市而(ér)强制退市的(de)可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触(chù)及退市指标(biāo)被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可(kě)转债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现因正(zhèng)股退市而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以执行(xíng)赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出钱(qián)进(jìn)行赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发行(xíng)的可转债(zhài)划归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可(kě)转债(zhài)退(tuì)市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所上市规(guī)则(zé)，上市(shì)公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基本(běn)面、成(chéng)长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正(zhèng)股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较(jiào)高(gāo)的(de)标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估值(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及(jí)时(shí)调(diào)整配置比例和结构，学会(huì)在(zài)市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关于可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在(zài)交易可(kě)能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债(zhài)的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关(guān)要(yào)求(qiú)，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性的变化(huà)。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上的(de)短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可(kě)转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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