调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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