4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(f区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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