金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yjk袜子总是掉怎么办，足球袜套jào)确(què)保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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