文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码