2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(x开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗íng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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