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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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