来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济(jì)工(gōng)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产(chǎn)业(yè)政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能(néng)发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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