4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(cos180°是多少，cos180度等于多少tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基cos180°是多少，cos180度等于多少数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)cos180°是多少，cos180度等于多少债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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