文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(hu大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别í)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别(dié)加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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