原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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