文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(s一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十ù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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