金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行主要是(shì)阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国(guó)内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金00后初中学历很丢人吗属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复(fù)中，部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI00后初中学历很丢人吗有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车(ch00后初中学历很丢人吗ē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明(míng)显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融(róng)增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续(xù)改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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