金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ng>

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公(gōn燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗g)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。