2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业主要分(fēn)为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)情(qíng)况

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　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均(jūn)毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆(bào)赚的背后(hòu)，是(shì)中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zh恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备(bèi)等对(duì)中下游板块(kuài)，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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