2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业(yè)产量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业(yè)内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅片生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数(shù)据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游(yóu)呈(chéng)现的(de)结果参(cān)差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格(gé)波(bō)动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然(rán)处于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的(de)头部(bù)企业代(dài)表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)数(shù)据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(l10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱ái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原材料成(chéng)本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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