金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(q四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思ī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhò四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思ng)要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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