文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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