4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yu二婚和剩女哪个干净，女性生理需求è)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)二婚和剩女哪个干净，女性生理需求以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债二婚和剩女哪个干净，女性生理需求分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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