金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都2023年石油会暴涨吗，今日油价格表比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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