文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗