金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。<晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好/p>

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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