金(jīn)融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周(zhōu)五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有可能下(xià)调，但是机构(gòu)分析，央行行长易(yì)纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日(rì)政治局(jú)会议对一季度的经(jīng)济复(fù)苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需要关注下(xià)周缴(jiǎo)税周对资金面可能(néng)造成的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将下(xià)调，四大(dà)国有(yǒu)银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限下调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款利两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思率上限(xiàn)的(de)下(xià)调有助于缓解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。因此，存款利率(lǜ)客(kè)观(guān)上可减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是(shì)这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思模转为(wèi)消费及向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等多(duō)地(dì)中小(xiǎo)银(yín)行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将下调，引发(fā)“降息潮(cháo)”的热议(yì)。不过，作(zuò)为我国(guó)利率体系的(de)“压(yā)舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存整取）依然维持在(zài)1.5％不(bù)变(biàn)，因此(cǐ)本轮银(yín)行存款(kuǎn)利(lì)率调降严格(gé)意义上(shàng)并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)也属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背景下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款利率调(diào)降一定(dìng)程(chéng)度上可以疏通流动性淤(yū)积，支撑(chēng)宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为也属于大(dà)势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调(diào)降客观上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成(chéng)本(běn)，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入；回归基(jī)本(běn)面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的(de)延续，仍将利(lì)好高股息资产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观上(shàng)，本轮(lún)银行(xíng)下降存款(kuǎn)利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似(shì)，可以降低负债端(duān)成本，保护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使超两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思(chāo)额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费(fèi)环比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再回归经济基本(běn)面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，意味着长端(duān)利(lì)率(lǜ)仍有望继续下(xià)探(tàn)，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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