5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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