金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(f奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系ú)比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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