文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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