4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yò自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么u)。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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