4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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