来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎ学生党如何自W，如何自我安抚n)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？学生党如何自W，如何自我安抚ong>

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别学生党如何自W，如何自我安抚是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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