原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思库存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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