美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存(c说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污ún)在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行(xín说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污g)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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