近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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