来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jià硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗o)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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