4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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