原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

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　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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