近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池子。例(lì)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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